江苏神通2026年半年度报告点评：核电收入确认阶段性承压，新兴产品逐步市场化

　　江苏神通(002438) 事件： 公司发布2026年上半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入10.08亿元，同比下降5.61%；对应实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.51/1.44亿元，同比分别变动+0.10%/+4.22%。其中Q2单季度实现营收4.87亿元，同比下降0.74%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.65/0.64亿元，同比分别变动+6.84%/+33.79%。 核电收入确认阶段性承压，节能服务业务贡献增量 2026年H1公司核电/节能服务/能源/冶金行业分别实现收入3.18/2.44/1.85/1.65亿元，同比分别变动-22.44%/+21.65%/+1.55%/-16.14%。其中核电阀门产品受项目整体进度及验收流程影响，部分产品尚未达到合同约定的交付及收入确认条件，导致当期可确认收入减少。 综合毛利率显著提升，期间费用率总体稳定 2026年H1公司综合毛利率/归母净利率分别为36.77%/14.93%，同比分别提升4.44/0.85pct。核电/节能服务/能源/冶金行业毛利率分别为40.31%/34.95%/19.19%/27.98%，同比分别提升0.83/3.08/1.36/3.75pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.64%/6.29%/0.99%/4.39%，同比分别变动-0.22/+0.75/+0.22/-0.15pct。 核电订单总体保持稳定，新兴产品逐步转向市场应用 2026年上半年，公司取得新增订单9.27亿元，其中神通核能新增订单3.08亿元，公司核电业务在手订单储备充足，仍是中长期增长的核心驱动力。新兴业务方面，参股公司神通新能源先后布局高压氢能、汽车底盘精密管阀件等产品，在高压氢能领域已成为国内头部供应商，产品覆盖制氢、加氢、用氢等环节，其中氢能重卡、氢能自行车等相关产品的综合市场占有率超过60%。子公司神通半导体方面，真空控压蝶阀已向国内龙头衬底厂及光纤厂稳定供货，并在多家国内外头部设备厂商完成验证与导入；超高纯隔膜阀已向国内多家前驱体制造商交付，目前正与国际头部气体公司开展联合开发验证。两项新兴业务未来有望随客户导入及订单兑现，逐步贡献业绩增量。 投资建议与盈利预测 公司为国内特种阀门领先企业，在核电行业持续发展、高端阀门产能逐步释放及新兴业务拓展的推动下，业绩有望保持增长。预计公司2026—2028年分别实现营业收入24.08/27.05/30.39亿元，归母净利润3.28/3.65/4.32亿元，对应EPS分别为0.65/0.72/0.85元/股，对应PE分别为22.47/20.18/17.06倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

　　2025年及2026年一季度报告点评：业绩维持稳定，新兴产品逐步市场化

　　江苏神通(002438) 事件： 公司发布2025年度报告：2025年公司实现营业收入21.29亿元，同比下降0.65%；对应实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.85/2.72亿元，同比分别变动-3.21%/-1.18%。 公司发布2026年一季度报告：2026Q1单季度实现营收5.21亿元，同比下降9.75%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.85/0.80亿元，同比分别变动-4.48%/-11.41%。 营收维持C7电子稳定，核电行业贡献增量 2025全年，公司冶金/核电/能源/节能服务行业分别实现营收3.71/8.11/3.37/4.52亿元，同比分别变动-10.04%/+9.11%/-16.45%/+6.35%。其中，核电行业收入占比最高、且仍保持增长，是2025年最主要的收入支撑；节能服务业务延续增长，冶金和能源行业则继续承压。分产品看，蝶阀/法兰及锻件分别实现收入5.00/4.73亿元，同比分别变动-6.70%/-5.12%。 盈利能力同比改善，期间费率控制良好 盈利能力方面，2025年核电/节能服务/冶金/能源行业毛利率分别为38.48%/32.64%/28.44%/17.28%，同比分别变动+1.73/-3.22/-0.68/+0.31pct，核电业务仍是公司盈利能力最强的板块。期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费率分别约为5.03%/6.09%/1.16%/5.05%，同比变动-0.22/-0.05/-0.08/+0.34pct，整体维持平稳，研发投入仍保持增长。 核电订单总体保持稳定，新兴产品逐步转向市场应用 核电业务方面，核电业务新增订单总体保持稳定，已成为公司增长的核心驱动力。2025全年，公司取得新增订单22.89亿元，其中神通核能9.32亿元。单价方面，核电机组阀门订单价值突破8000万元。此外公司全资子公司无锡法兰在单个核电机组提供的核电法兰及锻件订单也超过了2000万元。新兴业务方面，2026年公司的氢能源阀门已具备35-105MPa高压产品的批量供货能力，广泛应用于加氢站、物流车等领域，其70MPa组合减压阀更达到国际领先水平；同时，半导体阀门业务实现关键突破，真空控压蝶阀等核心产品已通过主流厂商验证，成功实现国产替代并形成批量订单。这两大新兴业务已从技术储备全面转向市场应用，未来将逐步成为驱动公司业绩增长的新引擎。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2026-2028年分别实现营收24.72/28.35/31.84亿元，归母净利润为3.42/3.94/4.66亿元，EPS为0.67/0.78/0.92元/股，对应PE为25.71/22.33/18.86倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险